[中信证券经纪(香港)]颇具挑战性的目标

摘要 　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年3月4日发布的题为《A challengingtarget》的报告，在举行资本市场日后，因多拉玛（IVL）的管理层概述了公司2026-28年的战略路线图。尽管全球化工行业今年仍面临供应过剩的挑战，IVL将优先提升运营效率并积极去杠杆。地缘政治紧张局势对IVL影响有限，因其采取本地化生产布局。此外，运费上涨推高了北美地区PET价格，该地区贡献了IVL50%的Ebitda。 　　目标到2028年实现Ebitda翻倍及杠杆率减半 　　在战略会议上，管理层讨论了2026-28年业务展望、运营及融资计划。公司承认PET行业面临逆风，预计2026-28年综合PET价差将维持在每吨120美元（与2025年持平），并认为1月反弹至每吨147美元的情况不可持续。IVL将在未来两年继续通过自筹资金进行资产货币化以优化资产组合。公司预计Ebitda将从2025年到2028年实现翻倍增长，主要驱动力包括销量增长、成本节约、精简库存及优化项目。 　　升级裂解装置及环氧乙烷/乙二醇工厂 　　IVL持续推进资产重组。公司近期宣布关闭位于泰国罗勇府的PTA工厂（该资产已于2022年计提减值）。管理层还计划今年剥离位于鹿特丹、澳大利亚和加拿大的资产，但包装及表面活性剂业务单元的上市计划仍处于搁置状态。 　　IVL计划今年升级裂解装置及环氧乙烷（EO）/乙二醇（EG）工厂，寄望印度可能对美国出口的环氧乙烷/乙二醇实施零关税政策。公司预计这些举措将改善运营状况及资产负债表。 　　对冲欧美地区50%的天然气用量 　　持续的中东冲突推动亨利港（Henry Hub）天然气价格从每百万英热单位2.8-2.9美元升至3.1美元，TTF天然气价格从每兆瓦时30欧元升至55欧元。公司已对冲50%的天然气用量，这应能缓冲能源成本进一步上涨带来的下行风险。 　　催化因素 　　主要催化因素包括中国消费复苏以及包装业务与Indovinya的成功上市。 　　投资风险 　　中国经济长期放缓可能限制PET价差上行空间。若全球金融市场疲软，可能影响IVL通过包装及Indovinya上市实现去杠杆的计划。